生猪：反弹布空远月

【期货动态】05收于13335，跌幅1.18%

【现货报价】昨日全国生猪均价14.57元/公斤，较昨日上涨0.02元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为14.78、14.10、14.45、14.48、14.98元/公斤，分别上涨0.20、0.10、0.12、0.25、0.20元/公斤

【现货分析】

1.供应端：标肥价差倒挂，能繁、仔猪、饲料基本预示远月供应压力逐渐增大；

2.需求端：年后需求预估继续疲软；

3.从现货来看：供应压力逐月增加，能繁去化已经不是四季度拉动猪价上涨的主因，关注二育节点

【南华观点】上周提到不宜过于乐观，顺势而平，加空09，但从前面说过的三个关键指标来看，目前也不宜过于悲观追空近月，其余观点详见策略报告《一只特立独行的猪:信仰与自由》。

油料：现货压力持续

【盘面回顾】国储拍卖使得现货市场情绪继续崩塌，期货盘面跟跌。

【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，美豆加征关税后采购榨利较差，而随着巴西贴水逐渐回升近月买船进度放缓，远月买船继续套保锁利为主。到港方面看，目前3月大豆到港偏少现实已逐渐兑现，豆粕逐渐开始回归计价4月大豆到港850万吨，及5月1150万吨压力。

对于国内豆粕，港口与油厂大豆库存如预期般处于低位，但由于下游饲料厂备货较为充足，提货顺畅背景下新合同销售偏慢，油厂急于销售合同兑现压榨利润，现货向下靠拢盘面收基差，油厂豆粕库存开始探底回升。养殖端猪价继续坚挺，近月在饲料成本下降过程中或将提升部分二育备货需求。

菜粕端来看，菜粕关税预期已经逐渐在盘面计价，关注后续对于加菜籽关税预期。从菜粕其自身基本面来看目前中性偏高库存可能会限制菜粕涨幅，且猪、禽饲料端可能会存在豆粕替代，但后续在关税不确定性下菜粕库存将逐渐趋紧，下游水产备货开始之际预计豆菜粕价差将再次走缩。

【后市展望】外盘继续表现底部震荡，等待关税与种植意向指引后续波动区间；成本端巴西贴水不断上行，为远月M09估值提供一定支撑，近月M05期现逐渐开始回归，现货主动向下开始收敛，但M5-9反套由于前期反弹空间较小而未如预期般回归；目前从盈亏比角度考虑远月M09合约叠加天气市预期下介入9-1正套更为合适。菜粕端在关税扰动后重新处于高位震荡，关注加菜籽关税情况。

【策略观点】M9-1正套入场。

油脂：区间内运行

【盘面回顾】近期棕榈油上下反复围绕区间波动不止；豆油及菜油因政策预期影响表现偏强。

【供需分析】棕榈油：供给端利润倒挂持续抑制买船，港口库存维持低位，国内供给失去弹性；3月到港预期不足10万吨，4月起进口量尚未出现回升预期。需求端，豆棕价差倒挂挤压消费，刚需支撑有限。近月库存紧张支撑价格，但远月受增产预期压制，建议关注库存拐点及斋月备货动向。

豆油：供给端3月大豆到港偏少，油厂压榨开机率55.22%，豆油库存窄幅波动。需求端节后消费转淡，生柴需求受原油走弱压制；对加拿大菜油加税推动部分需求转向豆油。后续南美到港压力渐近，供需双弱下或维持窄幅震荡，关注中美关税政策及巴西升贴水变化。

菜油：供给端前期采购集中到港，菜籽库存42.5万吨，压榨放量加剧累库；加税实际影响有限（进口加菜油占比0.02%）。菜豆价差劣势抑制消费，政策溢价消退后回归基本面压力。高库存及替代压力主导，价格或重回弱势，关注中加谈判及菜粕需求派生效应。

【后市展望】棕榈油近强远弱格局延续，库存紧张与增产预期博弈。豆油南美供应压制上方空间，需要关注巴西升贴水变化。菜油方面需要随时关注政策转变情况，考虑消息溢价消退后可能回归累库现实。

【南华观点】棕榈油短期观望；豆棕关注09合约回归机会，择机参与做多09合约豆棕价差。

棉花：震荡运行

【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉下跌超1%，美元走强，美棉周度出口量下滑。上周五郑棉小幅下跌。

【外棉信息】美国新年度棉花播种将在四月初集中陆续展开，据美国旱情最新监测数据显示，截至3月18日，全美仍有约33%的植棉区受旱情困扰，其中得州约62%的植棉区受旱情困扰，旱情程度较去年同期明显加重，关注未来两周产区降水情况，若旱情持续，或影响新棉的播种与出苗。

【郑棉信息】截止到2025年3月20日，2024棉花年度全国共有1095家棉花加工企业按照棉花质量检验体制改革方案的要求加工棉花并进行公证检验，检验重量676.69万吨，国内库存处于近五年峰值水平。目前下游正处于“金三银四”纺织旺季，纱布厂成品继续顺利去库，库存压力不大，但本周棉纱走货速度环比有所放缓，旺季成色不及往年同期水平，市场整体信心稍显不足，纺企对棉花采购仍维持逢低刚需补库为主。

【南华观点】短期纺企对原料的采购需求对棉价形成支撑，但旺季成色暂显欠佳，利多驱动不足，同时棉价上方仍存部分新棉套保压力，郑棉或维持震荡走势，关注国内外宏观变动及产区情况。

白糖：短期偏强运行

【期货动态】国际方面，ICE原糖期货周五收低，因供应前景改善。

周五夜盘郑糖价格维持横盘震荡，整体变化不大。

【现货报价】昨日南宁中间商站台报价6210元/吨。昆明中间商报价5960-6010元/吨。

【市场信息】1、ISMA数据显示，截至2月15日，印度产糖1970万吨，同比下降12%，因马邦和卡邦产量下降。

2、巴西3月前两周出口糖76.95万吨日均出口9.62万吨，减少28.1%。

3、2月-3月初巴西中南部大部分的甘蔗产区缺乏降雨，加剧本已经2024年干旱导致的担忧。

4.2025年1-2月我国累计进口食糖8万吨，同比减少111万吨。我国累计出口糖浆及预混粉10.92万吨，同比减少5.91万吨。

【南华观点】短期糖价维持强势运行。

鸡蛋：反弹布空

【期货动态】05收于3042，涨幅0.70%

【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为3.2元/斤；主销区鸡蛋均价为3.3元/斤。

【现货分析】

1.供应端：长期产能增加趋势未变，淘汰日龄依旧在增加，但淘汰量也有所增加；

2.需求端：需求平平

【南华观点】本周库存快速上升，小码鸡蛋占比加速上升，淘汰量减少，反映出明显的供应压制，同时需求端蔬菜价格未来仍将继续季节性下行概率较大，因此蛋价很难有上涨空间，盘面短期底部震荡后或开启进一步下跌，关注继续做空机会。

苹果：承压明显

【期货动态】苹果期货昨日小幅反弹，近月受交割压力承压，远月受预期花期天气良好影响。

【现货价格】新晚富士栖霞80#一二级片红4元/斤，80#一二级条纹3.5元/斤，招远80#统货2.5元/斤，洛川70#以上半商品3.6元/斤，白水70#以上统货2.8元/斤，静宁75#以上统货3.3元/斤。

【现货动态】产区客商补货积极性尚可，清明零星开始备货，一般货成交为主，两级货源走货一般，山东库内交易热情略有下降，陕西以陕北货交易为主，甘肃成交不多，走货明显放缓。销区到货略有减少，中转库积压不严重，市场拿货整体不快，低价货源为主。

【库存分析】钢联数据显示，截至2025年3月13日，全国主产区苹果冷库库存量为500.61万吨，环比上周减少23.45万吨，清明备货期销售比上周减少。

【南华观点】清明备货低于预期，尽管库存同比偏低，05合约仍有承压，10合约受花期天气正常影响预期近期承压回落。

红枣：关注成本支撑

【产区动态】新疆新季红枣同比恢复性增产，从主流收购价格来看，阿克苏约在4.00-5.50元/公斤，阿拉尔约在4.80-5.60元/公斤，喀什约在5.50-6.50元/公斤。

【销区动态】上周五广州如意坊市场到货2车，河北崔尔庄市场到货10车，供应充足，价格整体持稳，好货价格坚挺，目前下游消费步入淡季，客商多以刚需补库为主，采购积极性一般，随着天气逐渐转暖，红枣将逐渐进入冷库，相比往年来看，今年冷库费用均有不同程度的上调，一般货源价格或有松动可能。

【库存动态】3月21日郑商所红枣期货仓单录得6261张，较上一交易日持平。据统计截至3月20日，36家样本点物理库存在10928吨，周环比增加33吨，同比增加40.28%。

【南华观点】短期下游销区到货量较多且入库在即，红枣价格走势偏弱，关注9000附近成本支撑，关注下游销区及仓单变化情况。