10月24日发布农业行业研究报告，报告摘要如下：　　

    投资要点：

行业竞争激烈，市场化趋势明显，品质提升和行业整合成发展主旋律。2008 年我国动物疫苗市场规模约47 亿元，此后的2009 年至2013 年，规模扩张速度一直保持在20%左右，远高于养殖业5%左右的增速。但进入2014、2015 年后，行业增速有所放缓，我们估算截止2015 年行业总规模约为120 亿元左右。

在行业总体增速放缓的背景下，生产企业数量却在持续增加，行业竞争日趋激烈。造成此现象的原因主要是持续多年的政府招标采购政策，“低价——低质——低门槛——低效竞争——低价”的恶性循环使得动物疫苗生产企业生存环境日渐恶化。虽然招标政策负面影响较大，但我们也欣喜的看到其正在发生重大变化。无论是竞争的加剧还是越发明朗的市场化趋势，都使得产品力的竞争日益突出，落后的小企业面临被整合或淘汰。所以我们认为，在激烈的竞争下，动物疫苗行业将迎来整体的品质提升，且行业整合速度也将有所加快。

强制免疫政策调整对行业格局形成重大影响。明年1 月1 日起开始，猪瘟、蓝耳退出招标，而布病和闹包虫病纳入招标范围。高蓝、猪瘟市场规模短期面临压力，但对有高品质产品的企业形成利好。布病纳入强制免疫，利好生物股份(31.06,0.050,0.16%)。

口蹄疫、高致病性禽流感占据50%市场规模，未来口蹄疫、圆环等扩容空间仍然巨大。目前我国畜用疫苗和禽用疫苗各占约60%和40%。从品种上看，口蹄疫占据近1/3 市场份额，达到37 亿元，高致病性禽流感紧随其后，约20 亿元，圆环作为猪用市场苗中的大单品，和高致病性蓝耳各拥7 亿左右市场规模（若将外企勃林格等纳入，则圆环总规模约13.5 亿元），猪瘟由于单价较低，总体规模较小。由于禽用市场苗大部分为多联苗，单品规模难以统计，从病种上看，新城疫、支气管炎、H9 亚型禽流感等占比较高。无论从现有规模和未来空间看，口蹄疫无疑都是动物疫苗中最大的单品。我们对口蹄疫疫苗市场规模进行了测算，其长期规模将从现在的37 亿元增长至114 亿元，仍有2 倍增长空间。猪圆环疫苗主要对仔猪和母猪进行免疫，由于我国目前免疫覆盖率较低，以美国为参考，若我国免疫覆盖率达到90%，均价降至5 元/头份，在此假设下市场规模将达到36 亿元，和现在13 亿左右规模相比有近2 倍空间。

各企业基本情况梳理。1）中牧股份(22.14,0.270,1.23%)：我国最大的动物疫苗生产企业，约占10%左右市场份额，口蹄疫市场苗、猪瘟-蓝耳二联苗是未来看点。2）生物股份：我国最大的口蹄疫疫苗生产商，在继续做大口蹄疫市场的基础下，布病、牛病毒性腹泻-传染性鼻气管炎二联苗、猪口蹄疫O-A 双价苗等也进展顺利。3）天康生物(9.93,-0.060,-0.60%)：我国口蹄疫、蓝耳、猪瘟、小反刍兽疫定点生产企业，公司在研产品储备丰富，包括悬浮培养禽流感疫苗、猪瘟E2 苗和猪口蹄疫O 型三组分合成肽疫苗（多肽TC98+TC93+TC07）等。4）瑞普生物(20.40,0.040,0.20%)：公司主营禽用疫苗的生产和销售，但猪用疫苗占比有提升趋势。2015 年公司收购华南生物，取得高致病性禽流感生产牌照。此外公司通过持股瑞派宠物切入宠物连锁医疗领域，门店扩张迅速，未来市场空间广阔。5）普莱柯(24.97,0.620,2.55%)：公司主要看点在于新品种的大量推出，从而带动业绩快速增长。经过多年的沉淀，公司今年开始进入新品收获期，一系列禽苗、猪苗、佐剂、诊断试剂将陆续上市。此外公司和达安基因(27.17,0.140,0.52%)合作开展的第三方检测业务运行顺利，未来将成为公司新的利润增长点，同时也将带动诊断试剂的销售。

风险提示。畜禽存栏及价格大幅下降。